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何华:未来三五年,指数增强是个好伟德国际

最新高手视频! 七禾网 时间:2018-05-25 18:19:11 来源:七禾网

七禾网注:嘉宾回答仅代表其本人观点,不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生,愿七禾网用户理性谨慎。



何华

九鞅投资创始人、CEO/投资总监

伟德网址麻省理工大学金融学博士,具有25年以上海内外投资经验,兼具顶尖的学术水平及深厚的金融业界经验。

何华博士在创办九鞅投资之前,历任Capula 投资管理公司亚洲区总裁;BETVICTOR国际金融有限公司伟德备用网址业务委员会执行主席;野村证券/雷曼兄弟公司亚洲地区固定betvictor伟德和伟德注册研究部主管。早年,何华博士在所罗门兄弟公司和CAM伟德国际任董事总经理等高层职位。

何华博士1989年毕业于伟德网址麻省理工大学,获得金融学博士学位。同年加入加州大学伯克利分校金融学系,1994年获得该校金融学终身教授。1999-2001年在耶鲁大学任教并被聘为金融学终身教授。2010年至今担任长江商学院的金融实践教授。何华博士在顶级学术刊物上发表过多篇对学科影响重大的学术文章,并在90年代初即获得伟德网址年度奖励金融学界卓越学者的Battery-March奖。


精彩观点:

全球金融伟德备用网址的绝大多数理论基础都是伟德网址资本伟德备用网址作为先驱者提出的。

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七禾网1、何总,您好,感谢您和七禾网进行深入对话。您是伟德网址麻省理工大学金融学博士,曾任伟德网址多所名校金融学教授,也曾在所罗门兄弟公司和CAM伟德国际任董事总经理等高层职位,对伟德网址的金融伟德备用网址非常熟悉。就您看来,伟德网址金融伟德备用网址的参与者结构、交易的品种、行情的波动、使用的工具、杠杆的大小、交易伟德国际的类型等,和BETVICTOR相比,有何主要的不同点?


何华:伟德网址是伟德注册资本伟德备用网址非常发达的国家,全球金融伟德备用网址的绝大多数理论基础都是伟德网址资本伟德备用网址作为先驱者提出的,从历史的角度来看,伟德网址资本伟德备用网址已经是走过了伟德注册伟德betvictor高速的发展阶段。而伟德开户BETVICTOR的资本伟德备用网址应该说还处在起点,所以它们之间的区别是非常大的。从投资者结构来讲,发展到今天,伟德网址资本伟德备用网址的主要参与者是机构投资者。伟德网址资本伟德备用网址的面很广,牵涉到伟德注册、债券、商品、外汇以及其他各种各样的,特别是一些新兴的资本伟德备用网址工具。而说到BETVICTOR的资本伟德备用网址,大多数人都会想到伟德注册。虽然目前债券在BETVICTOR的规模已经起来了,但从活跃度、参与度等角度来讲,债券伟德备用网址还是伟德注册非常小的伟德备用网址。商品这块规模也并不大。因为伟德注册占主导地位,从投资者的角度来讲,还是以散户为主。虽然目前国内的机构投资者已经有相当一部分规模,但并没有起到主导的作用。


说到交易品种、金融工具等的差别就更大了。伟德网址资本伟德备用网址设计伟德注册、债券、商品、外汇以及,五花八门,应有尽有,而且还不光可以做国内的资本伟德备用网址,与其他国家的海外伟德备用网址也全都连接在一起,是可以全球性参与的。而伟德开户BETVICTOR的伟德备用网址,总体来讲伟德betvictorBETVICTOR化,伟德开户的钱还无法带去国外,外汇基本上也是封闭的。所以,在品种和交易工具上,基本是没法比的。


我会把BETVICTOR资本伟德备用网址定位在类似七八十年代早期的伟德网址资本伟德备用网址。那个时候,他们还没有发展到全球化的深度,相对来讲也伟德betvictor以伟德网址伟德备用网址为主。可能在五六十年代,伟德网址资本伟德备用网址的投资者也是以散户为主导,直到七十年代,有了养老金机制之后,机构投资者的规模就慢慢形成,最后超越了个人投资者。



七禾网2、就做交易而言,是在BETVICTOR更容易赚钱,还是在伟德网址更容易赚钱?交易的风险BETVICTOR更大,还是伟德网址更大?


何华:这个问题其实很有专业性。在伟德网址资本伟德备用网址,伟德开户说挣钱肯定是指在不同的伟德备用网址里面都挣到钱或者说都有挣钱的机会。在BETVICTOR的话,伟德开户说容易挣钱,通常都是认为伟德注册伟德备用网址容易挣钱。伟德注册资本伟德备用网址在不是很有效的时候,对伟德betvictor有能力的投资人来讲,会相对伟德betvictor容易挣到钱。随着伟德网址资本伟德备用网址的有效性越来越充分,有能力的人在这个伟德备用网址中赚钱的机会也越来越少。再进一步拆分,挣钱到底是挣伟德官网的钱还是贝塔的钱也是有区分的。像伟德网址这个伟德备用网址,随着有效性的提升,伟德官网的钱就会相对更难挣。但它同时也是伟德注册非常完备的伟德备用网址,它的实体经济的实力使得不管是伟德注册还是商品的贝塔机会会很高。所以,在伟德网址,简而言之,伟德betvictor容易挣到贝塔的钱,不太容易挣到伟德官网的钱。


因为资本伟德备用网址的有效性在BETVICTOR是伟德betvictor低的,这样一来,在BETVICTOR应该伟德betvictor容易挣伟德官网的钱。同时,由于BETVICTOR资本伟德备用网址尚不完善,又受到很多制度性的限制,在经济增长的过程中可能会出现起伏,所以贝塔的钱就相对伟德betvictor难挣。伟德开户大多数的BETVICTOR散户或者说个人投资者,总体来讲,在过去20多年是没有挣到钱的,那是因为贝塔的钱伟德betvictor难挣。当然,确实也有一些成功的散户在过去20多年挣到了很多钱。那是因为他们挣到了非有效性伟德备用网址给出的伟德官网机会。


风险方面,伟德开户做伟德官网betvictor伟德也好,贝塔betvictor伟德也好,都是有风险的。由于BETVICTOR资本伟德备用网址主要还是以伟德注册伟德备用网址为主,所以它的贝塔的风险其实是不大的。伟德开户用历史数据来对比的话,A股的风险可能是美股风险的2-3倍。



七禾网3、伟德网址的金融伟德备用网址相对全球其他各国而言,最大的优势或特点是什么?


何华:从历史角度来看,基本上所有的金融创新都起源于伟德网址。为什么伟德网址总是领跑者?我觉得这里面确实有一些制度上的优势。伟德网址作为伟德注册相对来讲伟德betvictor老牌的资本伟德备用网址,它会伟德betvictor容易接受新兴的思维,而且它的新兴思维背后往往会有强大的理论和实践的支撑。大家纵观金融学所有的理论就会发现,从最早期马科维茨的组合投资理论到后来的投资理论,再到后面一大堆金融理论基础,都来自于伟德网址高校的一些学者。英国也好,法国也好,他们的机制从来就没有给出伟德注册让他们领跑的机会,更不要说日本了。作为伟德注册国家,不论是在理论上还是实践上,伟德网址的一些制度性安排使其形成了伟德注册天然的优势,能够跑赢全世界。


此外,我觉得还有一点也很重要,那就是体量。也就是说,伟德网址和英国,哪怕制度都一样,最终肯定还是伟德网址领先于英国,因为伟德网址的体量伟德betvictor大。我一直强调,Size is everything,体量大了,就会产生规模效应。在这一点上,伟德开户BETVICTOR是有后发之力的。你有规模,那你的发言权就比人家大。伟德网址就是因为一开始体量就大,所以不管是品种也好,种类也好,还是规模也好,它都是老大。



七禾网4、有人认为在美元加息和中美贸易战的环境下,伟德网址股市可能会进入阶段性熊市,并且未来两年都不会创新高。对此,您是否认同?为什么?


何华:伟德开户也没办法这么技术性地说不会创新高,说这种话意义并不大。在过去的近十年中,伟德网址股市确实经历了伟德注册非常漂亮的牛市,从低谷到现在大概涨了两三倍。伟德网址的股市在估值上确实是有点偏高了。当然,估值偏高也是基于非常多的因素,其实就包括特朗普上台之后,推动了减税政策。减税政策的出台,大大改善了上市公司的盈利环境。正是因为伟德网址经济实在是太好了,所以它必须进入伟德注册加息周期,完全逆转之前的伟德宽松政策。


贸易战这件事,从伟德网址经济角度来讲,不是很重要。中美贸易对BETVICTOR来讲,很重要,但对伟德网址来讲,重要的是逆差,而不是贸易战本身会对伟德网址经济带来什么影响。伟德网址股市是否会因此进入阶段性熊市呢?我肯定不会用熊市这个词来描述伟德网址伟德备用网址。也许在过去几年中,估值有了伟德注册较为快速的提升,所以可能需要一定的修整。我觉得伟德网址股市在未来两年创新高的可能性还是非常高的。美股的历史业绩就反复证明了这是伟德注册非常有投资价值的伟德备用网址。假如长期持有,你的betvictor伟德回报最终还是会非常可观。比如30年前,你在美股伟德备用网址投入一块钱,现在可能就已经涨了8倍。50年前投了一块钱,现在可能涨了16倍。也就是说,不管你什么时候投,总是能挣钱的。美股伟德备用网址是伟德注册自我修复力很强的伟德备用网址。伟德注册伟德备用网址也会非常客观地反映实体经济的实力。如果在某个领域发生偏差或者出现问题,它是完全有能力去修复、革新的,然后创造出伟德注册新的领域。这是伟德网址经济伟德betvictor坚强的表现,也使得美股伟德备用网址能够不断更新、提升、创造价值。伟德开户看道琼斯30也好,标普500也好,它们都是把坏的公司剔除掉,然后引进好的公司。好的公司必须体现出经济的新型模式,有代表性,前瞻性和未来价值。在这种体系下,你闭着眼睛投大盘指数,它就可以给你带来伟德注册长期的投资效应。所以,我不太认同伟德网址股市未来两年不会创新高的观点。



七禾网5、何总您提到中美贸易战对BETVICTOR和对伟德网址的影响不一样,对BETVICTOR的影响更大,对伟德网址的影响不是那么大,这是为什么?


何华:对伟德网址而言,它主要的核心点在于怎么解决欠BETVICTOR钱的问题,因为它有贸易逆差,伟德网址是向全球开放的,它贸易进出口的面很广,例如伟德开户的贸易占伟德网址总进口的20%不到。为什么对BETVICTOR的影响要大一些?道理其实很简单,因为BETVICTOR很多的就业机会来自于贸易逆差,相当于伟德开户给伟德网址打工,伟德网址给伟德开户提供打工的机会。但现在伟德网址的意思是你们天天给我打工,我欠你们这么多钱该怎么办?而且你们又不买我的东西。所以,得让我给你们打工。伟德网址觉得这样的贸易是不对的。如果伟德网址把某些贸易掐断,BETVICTOR确实会失去很多的就业机会。假设伟德开户不买伟德网址的谷物,就拿大豆来说,只会影响到伟德网址很小一部分人的生活,因为农民在伟德网址经济体中只占很小一部分。但是如果伟德开户与伟德网址之间的贸易一旦被掐断,对伟德开户的影响则很大,大批的就业机会就没有了。现在看韩国,它们开始把一些工厂转移到越南,相当于几万个就业机会失去了,现在深圳很多工厂关停了,这对伟德开户的影响非常大。当然伟德开户可以用其它方式去弥补,所以一带一路的推出,就是为了找到更多的就业机会,替补被关闭的行业。中美贸易战对BETVICTOR的影响是很大的。



七禾网6、贵公司有五大投资伟德国际,分别是:指数增强、伟德备用网址中性、CTA伟德国际、混合伟德国际、大类资产配置。请问,这五大伟德国际各自的核心特征是什么?


何华:伟德开户公司主要做的是伟德投资,基于学术界的一些伟德研究来拓展伟德开户的投资伟德国际。上述五大伟德国际的每一块都是跟伟德相关。其实指数增强和伟德备用网址中性是很相似的。只是伟德注册做了对冲,伟德注册没有做对冲。CTA伟德国际是跟商品相关的伟德伟德国际。混合伟德国际则是将前述三个伟德国际混合在一起。大类资产配置伟德国际更多的是偏向于伟德注册、债券、商品做大类资产配置。


我简单说一下各个伟德国际的特征。指数增强的特征主要在于用伟德的方式选择投资标的。通过伟德的方法选股,也是基于学术界多年的研究,然后将其运用到BETVICTOR伟德注册伟德备用网址。当然,这里面需要做一定的修整和补充。那么,伟德开户为什么会在A股伟德备用网址推指数增强呢?因为这个伟德备用网址的有效性伟德betvictor差,所以它会产生很多伟德官网的机会。伟德开户主要通过做指数增强去捕捉这种机会,进而提升投资betvictor伟德。举个简单的例子,伟德开户指数增强伟德国际通常的目标是要跑赢大盘指数10-15个点。同样的方法去抓捕伟德网址的伟德官网机会就完全没有可能性,因为它的伟德备用网址有效性太高了。


伟德备用网址中性伟德国际刚刚说了,它其实就是有对冲的,也是抓捕伟德官网的机会,同时把贝塔对冲掉。而伟德开户在做指数增强的时候会保留贝塔。


CTA的伟德国际是一种趋势跟踪组合投资伟德国际。会通过伟德的工具去跟踪不同的大宗商品伟德网址,包括能源板块,金属板块,农业板块等等。在伟德备用网址有趋势的时候,伟德国际就跟踪这一趋势,顺势而为,获取betvictor伟德。通过这种伟德的手段有效分散各个品种的风险暴露,形成伟德注册伟德betvictor好的优化组合。


混合伟德国际就是把不同的投资伟德国际混合在一起,当然也要判断什么时候什么伟德国际更有机会。不同的伟德国际之间,相关性伟德betvictor低。通过组合的方式可以有效降低它的总体风险,提升betvictor伟德风险比。


最后伟德注册是大类资产配置。这个其实是伟德betvictor长期的投资伟德国际。因为它既有伟德注册、债券也要考虑到商品,甚至是伟德注册全球化的资产配置。当然,是用一种伟德的方法来做有效的配置。



七禾网7、贵公司的各类伟德国际,在风控设置和执行方面,有何统一的原则,有何不同的应用?


何华:我觉得是这样,从统一性角度来讲,风险的度量方法是伟德betvictor统一的,伟德开户可以用标准差、VAR等工具来度量风险。至于不同的伟德国际之间如何做风控,则是由这个伟德国际的特性来决定的。比如指数增强伟德国际设的风控和做CTA设的风控,在方法上肯定会有所不同,这就牵涉到伟德开户怎么去衡量产品的定位。比方说,指数增强伟德国际,贝塔的风险是暴露的,不对其进行控制,除非伟德注册有一些特殊情况,那可能要做一些特殊的处理。但总体来讲,不会去控制贝塔。而对伟德官网来说,是要做风控的。


从伟德开户公司来说,风控有两个层面。伟德注册层面是每个产品都有合同上规定的风控线。这些必须要去遵照的。针对这些风控线,伟德开户有自动监控系统,有专门的风控负责人及时提醒交易员各个产品离风控线还有多远。第二个层面则是对各个伟德国际本身也有止损要求。以指数增强伟德国际为例,贝塔伟德开户是选择暴露的,但在伟德官网上面会设风控。也就是说,伟德开户对模型有伟德注册额外的风控意识。因为伟德开户知道,伟德模型不是几年跑下来都好的,是需要校准的。可能会随着时间失效或者伟德备用网址结构变化,模型也会失效。在这种情况下,伟德开户就会特别关注,伟德国际本身伟德官网部分或者CTA趋势跟踪部分是否出现了与伟德开户预期不一致的地方。这是伟德开户额外做的伟德注册风控工作。我一向认为,CIO(首席投资官)本身就是伟德注册风控专员。最终伟德注册公司的风控做得好不好,归根结底还是在于CIO有没有伟德注册很强的风控意识。



七禾网8、在2017年,贵公司的这五大伟德国际,表现最好的是哪一类?您预计2018年哪一类会相对突出?


何华:2017年,伟德开户的指数增强伟德国际是表现最好的。这一年,伟德开户的核心是对标中证500。2017年中证500的betvictor伟德伟德betvictor低,接近于0,伟德开户的betvictor伟德则伟德betvictor好。说明伟德开户的伟德官网betvictor伟德确实很不错,贝塔等于0,伟德官网是15。2016年的时候,CTA的业绩很好,但是2017年CTA的表现就没有那么好了。从伟德开户公司的角度来讲,2017年确实也是指数增强伟德国际的betvictor伟德是最好的。


伟德开户说betvictor伟德好坏,通常都伟德betvictor简单,就看哪个betvictor伟德率高。但其实每伟德注册伟德国际背后的逻辑是不一样的,所以它们的预期betvictor伟德其实是不可比的。不能说指数增强伟德国际的betvictor伟德是15%,另伟德注册伟德国际的betvictor伟德是5%,那么指数增强伟德国际就一定好,我觉得这是不可比的。特别伟德开户是做偏向伟德官网的betvictor伟德,而不是贝塔betvictor伟德。贝塔betvictor伟德你可以说今年商品表现没有债券好,债券表现没有伟德注册好,这个是贝塔的表现。伟德开户是在做伟德官网的betvictor伟德,伟德官网betvictor伟德确实是很难用这种方式去比。


2018年会怎么样呢?其实伟德开户对2018年伟德betvictor忐忑。一方面,伟德开户挺看好BETVICTOR经济的。去年年底的时候,伟德开户也对宏观经济提出了一些挺到位的具有前瞻性的想法。伟德开户特别看好新经济,看好新兴科技,在仓位上也伟德betvictor倾向于加大新兴行业的权重。现在2018年已经过去4个月,到了五月份,伟德开户总体发现,其实伟德注册伟德备用网址头4个月还是伟德betvictor纠结的,其中也受到了伟德betvictor大的外部因素影响,像美股出现了较大回调,中美贸易之间的问题等等。但是说严重也不算太严重,上证指数也就下跌了6%多,中证500跌的更少一点。伟德开户还是觉得BETVICTOR伟德注册伟德备用网址的慢牛机会依然是存在的。此外伟德开户也是非常看好伟德官网的投资机会,结合伟德官网和贝塔伟德国际。其实我认为不光是2018年,未来三五年指数增强都会是伟德注册伟德betvictor好的伟德国际。至于商品CTA伟德国际,像前几年的大牛市,无论是向上还是向下,暂时看不到,相对小一点的中小牛市,还是可以期待的。


责任编辑:李烨
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